企业盈利能力分析是财务分析中的一项重要内容。盈利能力是指企业获取利润的能力，企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大；同时盈利能力越强，带来的现金流量越多，企业的偿债能力得到加强。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题，是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要。
盈利能力是企业经营人员最重要的业绩衡量标准和发现问题、改进企业管理的突破口。对企业经理人员来说，进行企业盈利能力分析的目的具体表现在两个方面：利用盈利能力的有关指标反映和衡量企业经营业绩，通过盈利能力分析发现经营管理中存在的问题。盈利能力的分析是企业财务分析的重点，其根本目的是通过分析及时发现问题，改善企业财务结构，提高企业偿债能力、经营能力，最终提高企业的盈利能力，促进企业持续稳定地发展。
航运业在国民经济、对外贸易、国家安全等方面具有极其重要和不可替代的作用。10年来，我国航运业快速发展，世界航运大国的地位进一步巩固。2011年，我国水上运输船舶总规模首次突破2亿载重吨；全国港口货物吞吐量达100.41亿吨，集装箱吞吐量达1.64亿标准箱，双双位居世界首位。但此轮金融危机确实给航运业造成很大的冲击，而且持续时间比较长。目前，据上海国际航运研究中心发布的2012年第三季度中国航运景气报告显示，航运企业经营状况继续下滑，处于较为不景气区间，预计还会进一步恶化。
本文基于盈利能力对航运业的发展做一个初步的预测。
1.盈利能力单项指标统计分析
由于航运上市公司是航运业中优秀企业的代表，其业绩代表了整个行业的发展情况，因此，本文从在主板上市的13家航运公司中选取11家，剔除的两家分别是渤海轮渡（603167）和海峡股份（002320），因为这两家公司的主营业务都是客滚运输业务，相对货物运输而言比较稳定，受经济波动的影响较小，另外其可获数据年限也较短。
应用这11家航运上市公司2003~2011年的财务数据和主成分分析法，选取反映盈利能力的净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率、成本费用利润率和每股收益这五个指标，根据航运上市公司盈利能力单项指标构造综合计量指标，进行航运上市公司盈利能力的分析与预测。
反映我国航运上市公司盈利能力的各项指标的统计表见表（2）。从2003年到2011年的这九年中，航运业经历了从高峰到谷底的波动。但仔细分析表（2）却发现在2003~2007年航运市场非常好的年份里，主营业务利润率的平均值和其中位数存在非常大的差异，由于中位数不易受极值的影响，这说明其平均值如此之低是存在异常值。回到原始数据，可以发现中昌海运（600242）在2005年和2006年发生巨额亏损，导致其财务指标显著偏离行业平均范围。因此，为了达到更好的效果，让拟合出的模型能够反映实际情况，我们把中昌海运（600242）这一研究对象剔除掉。
剔除异常值后的各项指标统计表见表（3），可从表（3）中观察到2009、2010和2011年各指标的中位数比之前的数据小。但除此之外，同样是反映盈利能力的各指标在同一时期内往往呈现不同的趋势，因此很难凭借单个指标做出总体判断。为此，需要构造一个综合指标，结合航运业的发展趋势和行业成熟程度，全面地认识航运上市公司的盈利能力。
2.应用主成分分析法构造盈利能力综合计量指标
2.1 原始数据标准化
由于不同原始指标变量具有不同的量纲，会使不同指标的数据之间缺乏可比性，因此为了保证模型分析结果的可靠性，在实证分析之前需要通过数学变换来对原始数据进行标准化处理。设表示第个年份第个指标的指标值，则其标准化值；其中：，。标准化后的数据服从（0，1）标准正态分布。经过这样的标准化变换并不改变变量之间的相关系数。
2.2 计算因子特征根和主成分特征向量表
对经过标准化处理的数据进行主成分分析，得到包含原始指标所有信息的因子。各因子的特征根和方差贡献率见表（5）。
提取方法：主成份分析。
由表（5）可知，第一个因子的累计方差贡献率就达到96.483%，符合累计方差贡献率达到85%的原则，因此可作为提取的主成分。进一步计算得到主成分的特征向量，即主成分表达式的变量系数，见表（6）。
提取方法 :主成份。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。
构成得分。
用分别表示主营业务利润率、净资产收益率、总资产收益率、成本费用利润率和每股收益；用分别表示提取的因子。由表（6）可以得到主成分表达式：
(1)
2.3 确定综合计量指标
综合计量指标P为各主成分的加权平均值，权数为各因子方差贡献率，根据以上分析，其表达式为：
(2)
3.基于综合计量指标的航运上市公司盈利能力分析
本文根据前面构造的综合计量指标P进行航运上市公司盈利能力的分析。引入综合统计指标P值的平均值、中位数、四分位数、标准差、峰度系数和偏度系数等统计量进行分析。其中，平均值的变化体现了公司盈利能力的总体情况；与平均值相比，四分位数和中位数受极值影响的程度比较小，更能代表多数公司的盈利水平；峰度系数和偏度系数分别体现数据分布的集中程度和不对称程度，分别表示所有公司盈利能力的一致性和盈利能力相对于平均值的偏离性。综合计量指标P值的统计结果见表（7）。
由表（7）可知:（1）2003~2008年， P值的平均值、中位数和四分位数都比较大，明显高于2008年之后的行业表现，这说明我国航运业在2008年之前发展得非常好，之后出现剧烈波动。（2）2008年之前的峰度系数比较波动，之后一直稳定在正数，这表明在2008年之前公司的盈利能力的一致性并不明显，各航运企业的盈利能力存在比较大的差异，而在2008年及以后趋于一致。（3）2003~2008年的偏度系数大于0，2009~2011年的偏度系数小于0，这意味着2008年以后盈利能力低于平均水平的公司逐渐增加。
为进一步直观地分析航运上市公司盈利能力随时间变化的情况，将表（7）中综合计量指标P的平均值、中位数和四分位数做成如下面图1所示的图形。
由图（1）可知：（1）从整体情况来看，航运业的盈利能力在2007年达到峰值之后就一直处于下滑的行情，尽管在2010年有所反弹，但并没有改变航运业整体盈利能力下降的趋势。
（2）2008年以后上下四分位数之间的距离逐渐变小。这表明在2008年之前各航运企业的盈利能力比2008年之后存在更大的差异，有些公司的盈利能力较好，而另一些则稍差；在2008年之后，各航运公司的盈利能力才更趋于一致。
（3）在2008年和2009年之间P值的平均值和中位数有一个交点，在这个交点之前平均值大于中位数，在这之后平均值小于中位数。相对于中位数而言，平均值更易受极值的影响。因此在2008年以前有盈利能力特别好的航运公司，在那之后又亏损得非常厉害的。从实际情况来看，中国远洋（601919）和中海集运（601866）在2009年和2011年均出现巨额亏损，2008年之后长航凤凰（000520）和长油（600087）也出现不同程度的亏损。这些都说明本文基于主成分分析拟合的模型能够真实和准确地反映实际情况。
4.航运上市公司盈利能力预测
为了初步预测航运上市公司盈利能力的变化趋势，笔者分别选取代表全体公司平均盈利水平的P的平均值和代表中等盈利公司的P值中位数作为指标，依据表（7）的数据进行线性回归分析。平均值和中位数的线性回归方程分别为：
（3）
（4）
其中t为年份，且记2003年为t=1，上面两式形成的趋势图如下：
由图（2）可知：（1）2003~2011年航运业整体盈利水平呈下降趋势，而且这一趋势在未来几年可能还将继续，根据上图预计2013年大部分航运企业没有盈利空间。（2）就下降趋势的幅度而言，2003~2011年航运上市公司的盈利能力的平均值趋势以年均352.6%的幅度逐年下降，中位数趋势以年均256.7%的幅度逐年下降，其幅度之大远远超过其他行业。（3）中位数趋势线比平均值趋势线更平缓，这表明中等实力的航运上市公司盈利空间缩小的程度更慢，整个行业盈利水平下降幅度如此之大是由于某些公司巨亏导致的，比如中国远洋2011年巨亏104.5亿元。
5.相关政策建议
为给航运业创造一个健康发展的环境，提高航运企业的盈利水平和抵御风险的能力，并针对航运业的强周期性，其业绩易受经济形势的变化而剧烈波动的特点，以及未来不容乐观的国际贸易形势对航运业的影响，本文建议从以下几个方面着手。
1.政策方面：一是航运税收体制改革，国外航运企业相对而言更占优势，比如吨位税、营业税、船员个调税等税收享受到的优惠更多；二是市场准入机制需进一步明确，避免企业盲目扩张；三是燃油成本在总成本中的占比从2005年的20%上调到35%，需通过灵活的调整减轻负担。除此之外，还应指导航运企业加强风险的管控，特别是支持航运企业与一些大的货主签订风险共担的合同，降低揽货和市场风险；鼓励和支持对有能力、有实力的航运企业加快兼并重组的步伐；加强市场的规范管理，防止恶性竞争等。
2.对于航运企业自身而言，应培育适度的规模优势。一方面，由于航运业是世界范围内竞争的产业，面对国外大型航运企业的竞争，我国航运企业也应扩大规模，适度发挥规模经济的优势以增强竞争力；另一方面，由于航运业经营业绩的波动非常剧烈，企业达到一定规模后可增强抵御风险的能力。航运企业可通过两条途径培育适度的竞争规模，一是航运企业可以通过联营、合并、兼并和控股等形式，按照专业化、规模化和优势互补的要求，走集约化经营的道路；二是加强航运企业和航运企业之间的战略合作，优势互补，共同提高。
3.具有适度规模的航运企业应多元化其业务。因为航运企业是强周期行业，行业波动性强，经营业绩起伏不定，因此具有适度规模的航运企业应多元化其业务，积极发展一体化的现代综合物流服务业务，立足运输，向物流业务拓展。航运企业应该在集货、配送、包装、流通加工和存储等环节上，对自己的能力进行充分挖掘。此外，还可进入石油天然气开采、机械工程和零售等行业，其好处是一方面这些行业的周期性与航运业不同，在航运业处于低谷时可借助其他业务维持企业的经营；另一方面，通过引入高风险资本回报率的业务，剥离低风险资本回报率的项目，提高集团整体的风险资本回报率，从而改善其盈利能力、偿债能力和营运能力。
〔项目：2012年度“上海市大文科研究生学术新人培育计划”项目（我国港航上市公司财务预警研究，项目编号：wk2012023）〕
（作者单位：上海海事大学 经济管理学院，上海 200135）
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