对赌协议是融资的必经途径

点评：天津义聚永投资管理有限公司销售经理 姜鹏

我个人认为协议是可以签的。原因是基于顺联汽车科技股份有限公司属于一家成长型公司，签署“对赌协议”完全可以借鉴摩根士丹利等机构与蒙牛乳业有限公司之间的成功案例。但是应当注意投资方的融资数额与其“估值调整机制”中权利的要求之间等价估算问题。另外，作为一家非上市公司，具体操作此次融资及订立“对赌协议”的过程中需要全方位考虑方式方法及风险预估。另外，最重要的一点是企业自身对未来业绩的把控能力，不要因为一项专利技术的成功而盲动，需要全面考察市场未来行情，企业所属行业周期性波动问题，同行业竞争中是否具有优势，以及交通运输等众多方面的问题，经过通盘考虑后再决定企业是否为该项目进行这次建立于“对赌”上的融资。C

初创期企业不宜“对赌”

点评：北京灵通经济咨询有限公司高级咨询经理杨东

不知道这家公司经营多少年了，从案例中看应该还属于初创阶段。我认为，一个创业者，尤其在刚起步的时候，最好不要签什么“对赌协议”。在对赌的协议中，创业者面对投资者就像是面对赌场中的庄家，赢的概率早就被算好了。并且对赌就意味着眼下已有的资源无法达到的目标而被迫必须达到，意味着你要做不得不做的事情。一旦失去了经营企业最本质的初心，心态毁于一旦，公司就无法回头。而投资者在这个阶段也不应该乘危而入，因为你不能要求创业者诚信，同时自己自私自利，制定完全不合理的规则，让创业者血本无归。创业者值得资本真诚地对待，对赌从根本上是糊弄创业者，让他在根本不懂的情况下，牺牲自己的未来。
如果投资者真的要帮你，他会在最关键的时候，主动给你支持，不会附加任何东西。有些不良投资人，就是在接受他们融资的公司身处危机之时，乘机要求低价获得股份。其实那些发展跌跌撞撞的初创企业，除了与创始人有关，也与引进投资者不善有关。C

设定有利对赌标准是维护利益的关键

点评：北京中伦文德（天津）律师事务所合伙人、律师马晖

简单来说，对赌协议就是收购方（包括投资方）与出让方（包括融资方）在达成并购（或者融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。
通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于对赌协议引入的时间不长，还很不成熟，在我国资本市场还没有成为一种制度设置，虽也有了一些成功的案例。但机会与风险并存，尤其是创业型企业在运用对赌协议时，一定要有风险意识并有规避风险的措施。具体来说，首先要注意推敲对方的风险规避条款。在签订对赌协议时，要注意设定合理的业绩增长幅度，降低当事人在博弈中的不确定性。
对于准备签订对赌协议的企业，要合理设置对赌筹码，不能只看到赢得筹码获得的丰厚收益，更要考虑输掉筹码是否在自己的风险承受范围之内。
而对于那些已经签订对赌协议的企业，则可以在出现不利局面时，申请调整对赌协议，使之更加公平。企业可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款，比如财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层等多方面指标，让协议更加均衡可控。
企业管理层除了准确判断企业自身的发展状况外，还必须对整个行业的发展态势，如行业情况、竞争者情况、核心竞争力等有良好的把握，才能在与机构投资者的谈判中掌握主动。努力实现对赌标准是双方利益的共同之处，也是融资方实现对赌目的的唯一途径。在决定是否采用对赌方式融资时，企业管理层应谨慎考虑各种因素，权衡利弊，避免产生不必要的损失。
对赌协议之所以在我国遭到强烈的谴责，原因就是对赌标准设定得过高，利益明显偏向机构投资者一方。由于国内民营企业正处于发展期，急需国际投资银行的技术和资金支持，导致对赌协议的签订往往缺乏理性的分析判断。所以对于融资方的企业管理层来说，全面分析企业综合实力，设定有把握的对赌标准，是维护自己利益的关键渠道。C